桐昆股份(601233):稳健前行的涤纶长丝龙头公司
我们于近期调研了桐昆股份,基本观点和结论如下: 国内民用涤纶长丝龙头。桐昆股份主营民用涤纶长丝,目前拥有约170万吨涤纶长丝生产能力(其中POY、DTY、FDY产能分别为80、27、58万吨)。公司连续10年产销量居全国第一,2010年市场占有率为9.40%(月数据)。2009、2010分别实现营业收入93.2、147.0亿元,净利润3.3、10.9亿元。 民用涤纶丝业务将保持稳定增长。民用涤纶长丝属于成熟产品,预计未来需求的年均增速稳定在10%左右。产品供需的阶段性不匹配往往导致产品价格和盈利水平的大幅波动,加之产能过剩程度较高(2010年行业整体开工率为66%),因此行业分化严重,龙头企业盈利较为稳定。 作为行业领先者,桐昆股份的优势主要体现在高效的存货管理(存货周期天)、丰富的产品线以及规模,上述优势有助于最大限度地抵御行业下行风险,提升盈利的稳定性,公司也得以在08年的极端情况下依然实现了盈利。 PTA项目延伸产业链,可适度增厚利润。公司IPO融资用于80万吨/年PTA项目建设,预计完全达产后公司的PTA配套率将达到50%以上(考虑后续新增的涤纶产能)。虽然根据行业及相关企业信息,预计今明两年国内将有近1000万吨的PTA新增产能投产,但是我们预期该项目的技术和区位优势仍足以帮助公司获取合理利润,公司也可以藉此延伸产业链,提升原料供应的稳定性。 给予"推荐"评级。我们预测公司年的EPS分别为2.15、2.70、3.40元,按目前价格对应PE分别为11.8、9.4、7.5倍,在涤纶产业链上市公司中估值优势明显。桐昆股份是民用涤纶长丝行业的龙头,其稳健的经营策略帮助公司最大程度地抵御行业下行风险,且伴随新增产能投产,预计公司未来两年仍将保持较快增长。我们首次给予"推荐"的投资评级。
